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　　基本结论

　　国庆长假期间，外盘股票市场主要特征是美股和亚欧股市分化明显，此外商品中油气价格双双冲击新高。油气价格冲击新高的核心驱动仍在与供给端，主要受OPEC+不扩大供给及美国考虑减少原油出口等因素影响。假期期间，美股表现相对较强的原因有以下三方面：首先，美国制造业PMI 和小非农数据双双超市场预期是支撑美股的重要因素；其次，美国两党在政府债务上限协商上出现互相妥协的迹象；最后，假期期间美联储官员的表态并未出现明显边际变化，美债利率和美元指数波澜不惊。而亚欧股市相对疲软则各有其因，其中欧洲股市主要受能源危机愈演愈烈影响，假期期间欧洲天然气价格波动大幅加剧。而日本股市则受新首相选举落地，此前交易新首相政策宽松的预期有所降温，获利了结情绪主导市场，延续此前下跌趋势。

　　步入四季度，A 股市场主要矛盾将逐步由三季报业绩向货币和信用政策过渡。1)10 月是三季度密集披露的月份，市场焦点将重新聚焦到企业盈利上。无论是经济还是企业盈利，此前市场均有明确的前高后低的预期。但从7-8 月的经济数据来看，经济下行压力明显超出市场预期，三季度上市公司业绩或开始反映经济下行的压力。此外，三季度供给集中在国内的主要上游资源品价格延续上涨趋势，这对中下游企业毛利和需求或造成一定影响；2)10 月季报季过后，市场迎来长达数月的业绩真空期，影响市场的主要矛盾将过渡到影响估值的核心因素，估值切换和货币/信用政策或成为影响市场的核心因素。首先，个人按揭贷款方面或迎来边际放松，宽信用的环境或逐步确认；其次，降准甚至降低MLF 利率或在年底落地。今年10 月、11 月和12 月到期的MLF 规模分别为5000 亿、10000 亿、9500 亿，国内经济下行压力加大的背景下，随着MLF 到期规模的扩大，不排除央行在年底再度使用降准等货币工具。

　　四季度A 股行情或先抑后扬，更看好年底行情。未来1-2 个月市场面临两个不确定性因素的考验：一是10 月三季报或逐步反映经济下行压力下的业绩趋缓，不排除企业盈利低于预期。二是当前市场对9-10 月央行第二次降准的预期较高，而从此前央行吹风会上的表态来看，短期存在降准预期落空的扰动，这也是近期债券市场明显调整的重要原因之一。A 股在四季度后半段有望迎来大机会。潜在驱动因素有：1) 国内经济下行压力日益显现，货币和信用政策或在年底重新开启边际宽松窗口，不排除央行进行降准甚至降低MLF 利率；2)市场已消化美联储政策边际变化等海外不确定因素，同时国内反垄断和促公平等产业政策等不确定性因素逐步落地；3)中国财政发力和美国基建计划支撑全球经济复苏。

　　资源品涨价存在政策纠偏风险，聚焦内生驱动板块。资源品持续涨价的背后支撑在于政策预期，也就国内双控之下的产业政策对供给端的影响。但随着拉闸限电情况在各地的普遍化，这不仅仅对国内经济会造成明显影响，甚至会影响到居民用电和取暖等民生。在这种情况下，自上而下的政策纠偏或会陆续出台。后续关注的重点仍在内生因子驱动的板块。拉长来看，新能源板块仍是长期主线，消费和医药存在超跌反弹机会。

　　行业配置思路：短期来看(未来1-2 个月)，建议攻守并重。进攻端：中游资本品、基础化工等板块。防守端：低估值建筑、高分红电力等行业。半导体后续将面临需求端压力，此外，我们认为资源品涨价行情或已处在顶部区域。拉长维度来看年底行情，推荐布局券商和新能源板块，关注消费和医药的超跌反弹机会。

　　风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险

（文章来源：国金证券）

文章来源：国金证券

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