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　　截至11月中旬，SPX中498只个股已披露三季报，其21Q3整体盈利增速环比回落5.4%，但同比仍上涨54.4%。三季度油价高企、疫情反弹带动如能源、新经济板块盈利走强，电信业务、生物制药、半导体、能源等板块业绩环比显著改善。另外，三季度房地产、金融、通信服务等板块业绩超预期企业占比均超70%，带动SPX 2021年盈利预测上修2.1个百分点至94.5%。数据层面，10月发达市场持续跑赢新兴市场；大宗商品价格持续走强；美元指数维持高位。全球市场大盘成长风格凸显。资金流来看，全球资金显著增配美股/中资股科技、金融、医药板块。

　　▍本月聚焦：美股三季报回顾：新经济板块环比改善，大金融持续超预期。

　　我们对SPX的500只成分股中498只已披露三季报的个股进行统计，2021Q3整体盈利增速环比回落5.4%，但同比仍上涨54.4%。三季度高通胀、劳动力短缺、全球供应链紧张等基本面问题仍压制部分企业利润；但油价高企、疫情反弹也带动如能源、新经济板块盈利走强。细分板块看，三季度新经济板块整体环比改善，电信业务、制药与生物科技、半导体产品与设备、汽车与汽车零部件板块盈利环比分别增长达53.2%/35.9%/31.7%/22.6%。另外，值得注意的是，通胀持续上行并未对美股中游制造板块造成影响。工业板块三季度业绩均环比上涨，商业与专业服务、运输、资本品板块盈利分别环比上涨24.5%/12.0%/5.9%。

　　对比彭博一致预期，房地产、金融、通信服务等板块业绩超预期企业占比均超70%，带动SPX 2021年盈利预测上修2.1个百分点至94.5%。另外，从毛利率变化角度看，除通胀受益的能源、原材料、工业板块外，美股信息技术板块毛利率亦不受通胀压制。这四个板块Q3相对Q1毛利率分别上调3.8/1.5/0.4/1.4PCTs。

　　▍全球股市大盘成长风格凸显，美股科技、金融、医药获资金增配。

　　1)10月发达市场跑赢新兴市场，标普500、STOXX600、沪深300分别变化6.9%/4.6% /-0.6%。其中，全球市场大盘成长风格凸显，美国、中国成长股相对价值股分别跑赢2.4/2.3PPTs；大盘相对中小盘分别跑赢1.3/4.9PPTs。

　　2)10月美股市场持续走高，SPX、纳斯达克分别上涨6.9%、7.3%。分行业看，可选消费、能源、信息技术涨幅最高，分别达到9.3%/8.6%/7.4%。美股估值高位震荡，当前SPX动态PE仍维持21.4的历史高位(90.1%)；而2021年EPS增速Factset一致预期亦不断上修至45.0%。

　　3)资金流层面，10月美股信息技术、金融、医药板块全球资金流入量占行业AUM比重最高，分别达到0.9/0.9/0.7个百分点。

　　▍中国市场消费股表现较强，全球资金对中资科技、金融、医药板块具较强偏好。

　　1)10月中资股表现分化，MXCN指数小幅上涨3.2%。分行业看，可选消费、通信服务、必选消费涨幅最高，分别达到8.4%/5.0%/3.8%；而医药、能源、公用事业板块则有所回落，分别下跌5.8%/3.9%/3.0%。

　　2)10月中资股估值低位震荡，当前MXCN指数动态PE为12.9，但仍处于历史69.6%的水平。2021年EPS增速Factset一致预期仍处于震荡区间，当前为15.1%。

　　3)资金流层面，10月监管常态化预期下，市场偏好持续回升，中资科技、金融、医药板块全球资金流入量占行业AUM权重最高，分别达到0.14/0.12/0.11个百分点。

　　▍风险因素：

　　1)新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济二次探底；2)中美摩擦进一步升级；3)国内流动性收紧，外资持续流出中国市场；4)汇率大范围波动。

（文章来源：中信证券研究）

文章来源：中信证券研究

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